Η κινεζική οικονομία παρουσιάζει χαμηλές επιδόσεις σε σχέση με το αναπτυξιακό της δυναμικό. Οχι μόνο η ζήτηση επενδύσεων και κατανάλωσης είναι πιο αδύναμη από ό,τι αναμενόταν, αλλά η χώρα αντιμετωπίζει την πρόκληση από αποπληθωρισμό και χρέος. Ενώ ο πληθωρισμός των τιμών καταναλωτή είναι κοντά στο αρνητικό έδαφος, ο πληθωρισμός των τιμών παραγωγού είναι ήδη αρνητικός εδώ και έναν χρόνο. Ταυτόχρονα, ο ιδιωτικός και ο δημόσιος τομέας έχουν συσσωρεύσει τεράστια χρέη, λόγω των υψηλότερων δαπανών κατά τη διάρκεια της πανδημίας και της ευρύτερης ανταπόκρισης στις συνθήκες εύκολου χρήματος των προηγούμενων ετών. Είναι ένας τοξικός συνδυασμός. Αυξάνοντας την πραγματική (προσαρμοσμένη στον πληθωρισμό) αξία του υπάρχοντος χρέους, ο αποπληθωρισμός δυσκολεύει τις επιχειρήσεις να εξασφαλίσουν πρόσθετη χρηματοδότηση, αυξάνοντας έτσι την προοπτική χρεοκοπιών – μια τάση που είναι ήδη ορατή στην Κίνα. Επιπλέον, μόλις παγιωθεί ο συνδυασμός χρέους και αποπληθωρισμού, μπορεί να δημιουργήσει έναν φαύλο κύκλο όπου η χαμηλότερη ζήτηση οδηγεί σε χαμηλότερες επενδύσεις, χαμηλότερη παραγωγή, χαμηλότερο εισόδημα και επομένως ακόμη χαμηλότερη ζήτηση.

Αυτή η επικίνδυνη παγίδα έχει δύο συνέπειες για τη χάραξη πολιτικής. Για να αποφευχθεί η παγίωση των αποπληθωριστικών προσδοκιών, η αύξηση του ρυθμού πληθωρισμού μέσω τόνωσης της συνολικής ζήτησης καθίσταται επείγουσα αναγκαιότητα. Αλλά το να βασιζόμαστε αποκλειστικά σε περισσότερο δημόσιο ή ιδιωτικό δανεισμό είναι καλύτερα να αποφεύγεται υπέρ της επιθετικής νομισματικής χαλάρωσης – συμπεριλαμβανομένης της νομισματοποίησης του χρέους (που σημαίνει ότι η κεντρική τράπεζα αγοράζει και κατέχει κρατικά ομόλογα).

Προκειμένου να προκληθεί μια γενική και συντονισμένη αύξηση των ονομαστικών μισθών, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής θα πρέπει να εξετάσουν μια τριμερή προσέγγιση που να περιλαμβάνει μείωση των εργοδοτικών εισφορών στο ταμείο κοινωνικής ασφάλισης σε αντάλλαγμα για αυξήσεις στους μισθούς. Μια δημοσιονομική μεταφορά από το υπουργείο Οικονομικών στο ταμείο κοινωνικής ασφάλισης, που χρηματοδοτείται από μακροπρόθεσμα κρατικά ομόλογα, για να αντισταθμιστεί η απώλεια εισφορών από τις επιχειρήσεις. Και νομισματοποίηση αυτής της δημοσιονομικής μεταφοράς από την κεντρική τράπεζα PBOC (με την αγορά και τη διατήρηση των κρατικών ομολόγων). Επίσης, εάν το τίμημα της σωτηρίας της οικονομίας από τον παγιωμένο αποπληθωρισμό είναι ένα ασθενέστερο ρενμίνμπι, είναι ένα τίμημα που αξίζει να πληρωθεί.

Η Κίνα χρειάζεται επειγόντως να αποφύγει παγιωμένες αποπληθωριστικές προσδοκίες παρόμοιες με αυτό που συνέβη στην Ιαπωνία μετά τη δεκαετία του 1980. Πρέπει επίσης να αποκαταστήσει επειγόντως την εμπιστοσύνη των επιχειρήσεων και των νοικοκυριών, κάτι που είναι αδύνατο χωρίς την τόνωση της συνολικής ζήτησης. Υπάρχει ισχυρή περίπτωση για άμεση, επιθετική νομισματική ώθηση και δημόσια δέσμευση για ανάσχεση της παγίδας χρέους – αποπληθωρισμού.

Μόλις η ανάπτυξη της Κίνας επιστρέψει στην πορεία του αναπτυξιακού της δυναμικού, η νομισματική πολιτική μπορεί να ομαλοποιηθεί και το ρενμίνμπι φυσικά θα ανατιμηθεί ξανά.

Ο Σανγκ Γιν Ουέι είναι πρώην επικεφαλής οικονομολόγος της Αναπτυξιακής Τράπεζας της Ασίας. Είναι καθηγητής Οικονομικών στην Columbia Business School και στη School of International and Public Affairs του Columbia University.